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        資產證券化專題之三:信托公司探索資產證券化,可行模式何在?
        2017.10.10
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          中融·專題|信托公司探索資產證券化,可行模式何在?(之二)

          

          受監管放開、政策鼓勵的影響,我國資產證券化市場呈現出快速擴容、穩健運行、創新迭出的良好發展態勢,市場存量規模突破萬億,基礎資產類型日益豐富。

          在各類金融機構對資產證券化的探索如火如荼之際,信托公司的表現也頗為亮眼。截至2016年末,各信托公司累計發行309支產品,發行規模11803.4億元。

          信托公司之所以發力資產證券化業務,在于該類業務有利于解決信托公司資金來源成本高、資產不易獲得等問題。而資產證券化可以通過分散投資風險,提高增信,引入第三方評級,結構化分層等措低降低融資成本,提高流動性。

          本期,我們就來與您就這一話題進行探討。

         

          信托公司為什么要參與資產證券化

         

          資產證券化業務的拓展將為信托公司帶來多重益處:

                  促進信托公司傳統業務的深化與突破。資產證券化業務更多關注底層基礎資產的現金流,是對信托傳統業務的升級與改造。 而且,資產證券化產品主要賣給機構客戶,機構客戶相較于個人客戶而言,也更能接受流動性定價與風險定價。

                  幫助企業提高資產流動性。通過資產證券化,企業盤活長期資產,變現預期收益,大大縮短企業獲利及資金回籠時間,改善項目公司的資金鏈;募集資金用途靈活,可加快項目滾動開發,提升新業務獲取能力。

                  獲得新的融資渠道并降低融資成本,優化負債結構。資產證券化使企業獲得一條不依賴企業信用及償付能力的新融資渠道;融資成本一般低于或接近當期同期銀行貸款利率,能夠降低融資費用,并改善企業負債結構,提高流動和速動比率,提升公司信用等級和償債能力。

         

          信托公司參與資產證券化的優勢

         

          信托公司的優勢,主要體現在三個方面:

                  信托制度的天然優勢:信托本質是一種制度安排,通過設立特殊目的信托作為發行載體,解決了一直以來備受關注的“破產隔離”和“資產出表”問題。

                  信托公司的全流程資產管理職能:信托公司可以利用積累的項目資產管理經驗,作為獨立的中介機構對資產證券化項目存續期間基礎資產、原始權益人/資產服務機構提供全程服務、監督和管理,包括對資產證券化業務涉及的基礎資產、相關交易主體開展盡職調查,證券化項目整體交易結構設計,管理受讓的基礎資產、產品的路演及銷售、存續期的信息披露、危機應對和風險處置等,業務范圍涵蓋資產證券化業務的全流程,能夠為發行人/原始權益人提供一整套證券化服務解決方案。

                  資產端資源:信托公司的客戶涵蓋社會各個行業。因而,信托公司能充分挖掘現有客戶的資產證券化需求,結合自身資產管理能力,識別并設計出大量的符合資產證券化條件的基礎資產,豐富和擴充證券化產品的種類,擴大整體市場供給。

                  豐富資產證券化市場的資產來源:信托公司可將ABS業務向前延伸到Pre-ABS,通過自身業務渠道,在市場上識別出具備證券化潛力的資產,通過投資或融資等多種方式直接持有資產或為合作伙伴提供資金支持,并在此期間對基礎資產進行培育,以專業化的能力提升基礎資產的整理質量,以在合適的時機促成更多的基礎資產符合條件后登陸交易所ABS市場,從而進一步豐富資產證券化市場的資產來源。而且,由于客戶涵蓋社會各個行業,信托公司能充分挖掘現有客戶的資產證券化需求,結合自身資產管理能力,識別并設計出大量的符合資產證券化條件的基礎資產,豐富和擴充證券化產品的種類,擴大整體市場供給。

         

          信托公司參與資產證券化的可行模式

         

          一、信托受益權資產證券化

          信托受益權證券化就是以信托受益權為基礎資產,以其所產生的穩定現金流為償付支持,通過結構化的方式進行信用增級,在此基礎上發行資產支持證券的活動。

          信托受益權資產證券化屬企業資產證券化類別,但又與其稍有不同,因為基礎資產的性質屬于信托受益權,所以在基礎資產出售給專項資產管理計劃之前,原始權益人應當同信托公司構建基于資金、財產或財產權利的信托法律關系(如果牽涉到非自益信托,還應由委托人委托信托公司)。

          委托人與信托公司僅僅是間接介入資產證券化的具體操作,僅是為了創立基礎資產并使其處于可轉讓的狀態,使原始權益人能夠向專項計劃轉讓信托受益權。

         

         

         

          信托受益權資產證券化交易結構

          資料來源:中融信托創新研發部

         

          開展信托受益權資產證券化的原因

         

          開展信托受益權資產證券化可以通過對資產的再加工降低投資者對資產收益率的要求,獲取低成本資金,而資金成本的降低又有利于投放到市場上資質較高的資產。

          以信托項目為基礎資產打包發售資產支持專項計劃,能夠幫助各類信托項目快速落地,推進各類信托計劃的正常運作,且可以通過循環操作提高資金運用效率,以此達到提升信托資產整體質量及提高利潤的雙重目的。

         

          開展信托受益權資產證券化的幾種模式

         

          模式一:以單筆信托受益權資產開展ABN業務

          具體業務模式為:由X信托計劃作為過橋主體,通過單一資金信托給融資人指定的A公司發放貸款,A公司再通過單一資金信托給融資人放款,以融資人穩定可預期的現金流作為還款來源;再由A公司作為委托人,將該筆信托受益權轉讓給信托公司設立的特定目的信托(SPT),以此為基礎資產注冊并發行資產支持票據,實現“非標轉標”操作。

          適合開展此類業務的融資對象:持有一定規模企業應收賬款、租賃資產、水電燃氣熱受益權、商業物業租金、信托受益權等可產生穩定可預期的現金流的非金融企業,如:融資租賃公司、商業地產公司、消費金融公司、擁有水務、電力或燃氣經營權的企業、擁有一定規模的應收賬款資產的企業(商業保理公司、醫藥企業、建材企業等)。

          模式二:多筆信托受益權資產打包ABS

          對于不適合模式一的資產,可由X信托計劃采購歸集,然后打包發行ABS。

          掛牌場所方面,目前除中證機構間報價系統外,銀登中心也有掛牌的可行性。此外未來交易商協會可能會推出針對信托資產的交易工具。

         

          二、參與Pre-ABS及ABS夾層基金

         

          PRE-ABS業務是基于后續發行ABS的前提而進行的融資行為,由信托公司募集資金投向原始權益人,原始權益人獲得融資后擴大業務,增加基礎資產;在基礎資產達到一定的規模后,由信托公司擔任SPV,通過將基礎資產證券化從公開市場或私募市場募集資金,獲得資金用于償還PRE-ABS環節的融資。

          因此,PRE-ABS業務實質上是以基礎資產現金流和未來發行ABS募集資金為還款來源的融資業務,相當于發行ABS之前的一筆過橋融資,既可以用于創造更多基礎資產,也可以用于平滑ABS發行期的現金流。

          對信托公司而言,由于前端基礎資產的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大,為期限靈活、融資成本適中的信托融資提供了業務機會;通過PRE-ABS業務能夠鎖定交易對手,信托公司全程參與基礎資產的形成、特殊目的載體的設立以及ABS的發行,在前端的PRE-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入,有利于與客戶建立深入合作,也有助于把控風險。

         

          該類業務需要注意的地方

         

          (1)尋找資金

          由于PRE-ABS業務與傳統固定期限融資不同,是具有過橋性質的融資,資金期限相對比較靈活,往往集中在3-6個月左右;如果超過期限仍舊無法順利從ABS籌款,信托公司可能需先行墊資或尋找下一筆資金。

          因此,開展此類業務一定要確保資金方能接受靈活期限結構和可能的提前還款。除發行短期的集合資金信托外,還可考慮設立長期PRE-ABS投資基金,通過建立PRE-ABS項目池,減少單個項目期限波動帶來的沖擊。

          (2)鎖定對手

          PRE-ABS與前端業務收益率的利差是確保在ABS發行失敗時基礎資產現金流可以覆蓋本息的前提,因此需盡量選擇業務發展前景較好、基礎資產規模較大、資本實力較為雄厚、發展戰略較為穩健的交易對手。

          已開展消費金融、供應鏈金融等業務的信托公司,可以向后端ABS業務延伸,為交易對手降低融資資金成本;已開展融資租賃ABS、小微信貸ABS等業務的信托公司,可以向前端PRE-ABS業務延伸,助力交易對手擴大業務規模。

          (3)把握時機

          PRE-ABS融資成本與ABS發行利率之間存在利差,是交易對手有意愿開展業務合作的基礎,也是信托公司確保PRE-ABS融資本息可在ABS發行后順利置換的前提;但ABS發行成功與否、利率水平受市場環境和監管政策影響較大,在選擇發行渠道、發行時機時,需重點注意PRE-ABS與ABS的整體推進周期,以及公司內部對此類聯合業務的過會決策效率;在發行渠道選擇上,如果公募發行ABS存在難度,在成本合適時需適時轉為私募發行,確保PRE-ABS資金順利退出。

         

          三、信托型ABN

         

          信托型ABN跟信托公司操作的主動管理項目基本一致,從項目的盡調、產品銷售到后續的過程管理,信托公司可以起到主導項目進程的作用。

          今年年初,交易商協會發布了《非金融企業資產支持票據指引(修訂稿)》,此次修訂重點對資產支持票據的資產類型、交易結構、風險隔離、信息披露、參與各方權利義務、投資人保護機制等進行了規范。此次ABN指引的修訂也為信托公司帶來了新的業務發展機遇。

          交易商協會與信托公司共同研究探索信托型ABN已經有3年多時間,但直到2016年才在銀行間市場發起成立第一單信托型ABN。相信隨著本次ABN新指引的實施,信托型ABN有望成為信托公司進入銀行間市場的切入口。雖然該指引并未將信托公司列為唯一的發行載體,SPV既可以是特定目的信托,也可以是特定目的公司或是發起機構本身,但由于信托制度在破產保護和風險隔離上的優勢,信托公司作為發行載體顯然更受青睞。

          但目前信托公司尚無債券融資工具主承銷資格,因此無法獨立完成ABN項目的發行。然而,今年9月銀行間交易商協會發布《關于意向承銷類會員(信托公司類)參與承銷業務市場評價的公告》,積極推動信托公司取得債券融資工具承銷資格的試點工作。目前,多家信托公司已積極遞交了申請,預計年底前第一批信托公司將取得相關資格。

         

          四、事務管理模式

         

          在事務管理模式中,信托公司為信托項目受托人,負責配合原始權益人創設基礎資產(信托受益權),主要承擔賬戶管理、清算分配及提供或出具必要文件以配合委托人管理信托財產等事務管理職責,收取一定的信托報酬。

          與普通通道業務不同的是,通道模式的企業ABS業務中,信托創設階段就明確了受益權轉讓給專項計劃的事宜。因而信托公司還應承擔接受專項計劃管理人的盡職調查、配合專項計劃管理人擬寫資產支持計劃說明書等發行文件、配合辦理信托受益權轉讓登記等事宜。

          事務管理模式的業務具有較大需求,且信托公司通過信托貸款方式發揮了重構基礎資產的作用,在收益方面具有較大的確定性。

         

          五、開展主動管理業務

         

          信托作為SPV現階段主要擔任的是通道職能,這在很大程度上,是由于當前市場仍處于賣方驅動的階段所造成的。從長期看來,資產證券化必將由賣方驅動的模式向買方驅動的模式轉變。

          在買方驅動的市場,投資人起主導作用,各中介結構提供資本中介、產品設計、投資、資產管理等全方面的服務;項目成功與否的關鍵則是投資。

          在買方市場中,受托機構可以利用SPV進行開展主動管理型業務,發揮在投資方面積累的經驗,進行資本套利。

          以信貸ABS為例,信托公司可設立集合信托計劃,募集資金,資金投向為信貸資產。根據投資人的不同需求,信托計劃可以購買來自不同銀行的不同貸款組合,為了滿足部分投資人對高收益產品的需求,這類貸款組合除了包含現階段常見的基礎資產之外,也可以包含高收益的杠桿貸款或其它類似貸款;根據投資人的期限需求,資產池可能不是靜態封閉的,信托計劃可以進行循環購買,這個過程一方面消除了資產期限與投資人期限錯配的問題,也使信托公司通過對資產的主動管理而實現了超額收益(資產池收入超過設定的閾值后獲得的獎勵管理費)。

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