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        資產證券化專題之四:我國資產證券化的四種實踐模式
        2017.10.12
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          中融·專題|我國資產證券化的四種實踐模式(之三)

         

          目前,國內在實踐資產證券化時,主要有四種實踐模式。這些積極的實踐對我國構建多層次的資本市場,提供多層次的投資資產,解決企業多渠道融資等方面都有積極的促進作用。本文將對我國資產證券化的四種實踐模式進行整理和分析,以期為相關人員提供參考。  

          

          

          在國內金融分業監管的背景下,資產證券化分為四種模式:金融機構信貸資產證券化(信貸 ABS),非金融企業專項資產證券化(企業 ABS),非金融企業資產支持票據(ABN),保險資產管理公司資產支持計劃。

          各監管體系下,資產證券化市場發展分化明顯,信貸ABS及企業ABS 發行市場較大,ABN 及保監會主管的資產支持計劃市場相對較小。

          

         

         

         

          四種資產證券化模式的比較

          資料來源:中融信托創新研發部整理

         

          信貸ABS

         

          信貸資產證券化是指銀行向借款人發行貸款,再將這部分離散的貸款轉化為系列化的證券形式出售給投資者。其基本過程包括資產池的組建、交易結構的安排、資產支持證券的發行、以及發行后管理等環節。

          在這種模式下,貸款的信用風險不再由銀行承擔,而是由投資者承擔,銀行只負責貸款的評審和貸后管理,這樣就能將銀行的信貸管理能力和市場的風險承擔能力充分結合起來,提高融資的效率。

          信貸ABS意義:肩負著銀行信貸資產流轉的功能,主要是將流動性差的貸款打包成證券化產品出售給特殊目的信托(SPT)。

          監管機構:央行和銀監會

          發起人:商業銀行、政策性銀行和其他金融機構

          基礎資產范圍:企業貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、不良貸款、個人消費貸款等

          功用:

                  將期限較長、資本占用較多的信貸資產轉移出表,可以獲得現金,緩解資本壓力,同時主動調整資產端期限結構,使其與負債端匹配,保持銀行內部合理的流動性;

                  將部分風險集中、風險高的信貸資產進行結構化設計,然后打包對外出售,可以幫助銀行抵御系統性金融風險。

         

         

         

          信貸ABS交易結構

          資料來源:中融信托創新研發部整理

         

          企業ABS

         

          企業ABS分擔了企業融資需求,以資產支持專項計劃作為特殊目的載體(SPV),將企業中流動性較差的資產經過一定組合,使之能產生可預計且穩定的現金流收益,再通過一系列的增信手段,把這些資產的收益權轉變為可在資本市場上流動的證券。

          監管機構:證監會

          發起人:一般為非金融企業和大部分金融機構

          基礎資產:實行負面清單制

          規模:發行效率大幅提升,是市場中第一大主體

          功用:

                  增加企業的融資途徑、降低融資成本,有效促進金融市場發展;

                  解決企業信用評級低、缺乏有效抵押或擔保的問題,改善了證券的發行條件;

                  SPV從發起人處購買基礎資產,實現了真實出售和破產隔離,減少了企業的融資風險;

                  連通了實體經濟和資本市場,拓寬了企業傳統融資渠道,豐富了投資人的投資選擇。

         

         

         

          企業ABS交易結構

          資料來源:中融信托創新研發部整理

         

          ABN

         

          2012年,為提升企業存量資產利用效率,拓寬企業融資渠道,加強金融支持實體經濟的力度和及時性,交易商協會推出資產支持票據(ABN)。

          監管機構:銀行間交易商協會

          發起人:非金融企業

          發行載體:特定目的信托、特定目的公司、交易商協會認可的其他特定目的載體,也可以為發起機構

          基礎資產:企業應收賬款、租賃債權、信托受益權等財產權利,或基礎設施、商業物業等不動產財產或相關財產權利等

          規模:在我國發展起步較晚,目前在資產證券化產品中占比較小

          交易結構:

                  出表,有SPV參與的破產隔離結構。

                  不出表,沒有SPV參與的抵質押結構,采用“特定目的賬戶+應收賬款質押”的操作模式,基礎資產產生的現金流全部進入監管賬戶,優先用于償還資產支持票據,若現金流惡化、不足以償付時,由發行人補足。

         

         

         

          ABN交易結構

          資料來源:中融信托創新研發部整理

         

          信托型ABN:

         

          2016年,信托型ABN誕生,引入信托做SPV,以信托方式實現基礎資產的隔離,投資者對基礎資產享有信托受益權,是一種真正意義上的資產證券化。

          信托型ABN的誕生,使ABN正式實現了公募。由于券商型ABN資產隔離的法律結構不夠完善,所以券商型ABN不能公募,只能私募,信托型ABN則解決了這個盲點,使ABN正式實現了公募。

          此后,在交易商協會的主導下,開創了券商型ABN(私募)和信托型ABN(公募)并存的局面。

          資產支持計劃

          資產支持計劃業務是指保險資產管理公司等專業管理機構作為受托人設立支持計劃,以基礎資產產生的現金流為償付支持,面向保險機構等合格投資者發行受益憑證的業務活動。

          監管機構:保監會

          發起人:非銀行金融機構/金融機構

          受托人:保險資產管理公司

          基礎資產:以開放的形式加以規范,只明確基礎資產的特征以及應當滿足的條件。具體為:可特定化,權屬清晰、明確;交易基礎真實,交易對價公允,符合法律法規及國家政策規定;沒有附帶抵押、質押等擔保責任或者其他權利限制,或者能夠通過相關安排解除基礎資產的相關擔保責任和其他權利限制;中國保監會規定的其他條件。

          

          

          

          資產支持計劃交易結構

          資料來源:中國保險資產管理業協會

         

          自保監會于2015年出臺《資產支持計劃業務管理暫行辦法》后,項目資產支持計劃迎來發展機遇。

          憑借保險機構的資金優勢,后續隨著同類產品數量的增加,資產證券化領域銀、證、保三足鼎立格局有望顯現。

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